Анализ инвестиционной деятельности предприятия

Оценка влияния инфляции на принятие долгосрочных инвестиционных решений

При принятии долгосрочных инвестиционных решений необходимо учитывать влияние инфляции. Игнорирование фактора инфляции может негативно отразиться на конечных результатах анализа эффективности долгосрочных инвестиций, привести к неправильным выводам о целесообразности принятия инвестиционных проектов.

При анализе инвестиционных проектов необходимо учитывать инфляционную ставку за каждый анализируемый период инвестирования, а также за весь срок реализации проекта. Особое внимание следует уделять динамике изменения цен на основные ресурсы (сырье и материалы, оборудование, и т.д.), процентные ставки по депозитам и кредитам, уровню доходности инвестиций. Для этого необходимо учитывать основные тенденции цен на основные виды ресурсов при разработке потребности в денежных средствах для покрытия затрат. Например, предприятию для осуществления инвестиционного проекта необходимо использовать три вида сырья: "А", "В" и "С". Доля каждого соответственно 30%, 50% и 20%. Цена на усл. ед. сырья "А", "В" и "С" в предыдущий период была соответственно 180 руб., 420 руб. и 800 руб., в отчетный период соответственно составила 190 руб., 445 руб. и 920 руб. Тогда в среднем индекс роста цен по данным видам сырья для предприятия составил:

Jцс = (190 : 180) * 0,30 + (445 : 420) * 0,50 + (920 : 800) * 0,20 = 1,06 * 0,30 + 1,06 * 0,50 + 1,15 * 0,20 = 0,32 + 0,53 + 0,23 = 1,08.

В отчетный период цена на сырье "А" увеличилась на 6%, цена на сырье "В" увеличилось также на 6%, а цена на сырье "С" на 15%. С учетом структуры материальных ресурсов индекс роста цен на сырье и материалы для предприятия составил 8%. Таким образом, покупательная способность денежных средств предприятия в отчетный период снизилась на 92,59% (1 : 1,08 = 0,925926), следовательно, инфляционная составляющая по материальным ресурсам составила 7,41% (100 - 92,59). Если материальные расходы за период составляют 1000 тыс. руб., то необходимо предусмотреть денежных средств в размере 1074,1 тыс. руб.

Учитывая динамику изменения уровней инфляции, необходимо рассчитывать среднюю ставку по инфляции с использованием формулы средней геометрической:

Ic =[(1 + I₁) * (1 + I₂) * … * (1 + I_k)]^{1 : K} - 1,

где

I₁, I₂, …, I_k - соответственно ставка инфляции в первый, второй, к-й год реализации инвестиционного проекта;

K - расчетный период проекта.

Например, за прошедшие 5 полугодий до инвестирования индекс роста инфляции составлял 1,05, 1,08, 1,06, 1,07, 1,09, тогда средняя ставка по инфляции составила:

Ic =[1,05 * 1,08 * 1,06 * 1,07 * 1,09]^{1 : 5} - 1 = 1,0699 - 1 = 0,0699, или 6,99%.

То есть в среднем каждое полугодие инфляция увеличилась на 6,99%.

Очевидно, что норма отдачи от инвестиций должна быть такой, чтобы прогнозируемый чистый доход от инвестиций не был отрицательным. Поэтому при рассмотрении отдачи от инвестиционных решений необходимо учитывать не только минимальную ставку доходности от инвестиций (СТдм), но и соответствующую реальную ставку инфляции для предприятия (СТин). Это позволит объективно подходить к расчету реальной ставки доходности (СТреа), норме рентабельности от инвестиций. Расчет такой ставки осуществляем по формуле:

СТреа = (1 + СТдм) * (1 + СТин) - 1.

Соответственно норма рентабельности на вложенные средства R должна быть не менее реальной ставки доходности:

R * СТреа.

Например, если средний уровень инфляции для предприятия составил 6,99%, минимальная норма доходности от вложения средств в развитие производственной базы 12%, то реальная ставка доходности для предприятия будет равна:

СТреа = (1 + СТдм) * (1 + СТин) - 1 = (1 + 0,0699) * (1 + 0,12) - 1 = 0,1983, или 19,83%.

То есть, чтобы получить на каждый вложенный рубль в развитие производственной базы 12 коп., защищенной от инфляции необходимо установить номинальную ставку дохода в 19,83%.

Тогда рентабельность от инвестиций должна быть не менее 20%.

Если известна величина чистого денежного потока (ТД), которая регулярно будет поступать на протяжении установленного срока инвестиционного проекта Т, заданная норма рентабельности на вложенные средства (R), то для оценки будущей стоимости одной денежной единицы в конце срока реализации инвестиционного проекта рассчитывают показатель - множитель текущей стоимости по формуле:

Mtc = ∑1 : [(1 + R)^t], t = 1, T,

Mtc = 1 : R - {1 : [R * (1 + R)^t]},

где

R - норма рентабельности на вложенные в проект средства в %;

t - текущий период;

T - продолжительность проекта.

Например, организация инвестировала денежные средства в развитие производственной базы сроком на 5 лет, установленная норма доходности проекта - 22%. Тогда денежной единице в конце срока реализации будет соответствовать множитель текущей стоимости, равный:

Mtc = 1 : R - {1 : [R * (1 + R)^T ]} =

= 1 : 22 - {1 : [22 * (1 + 22)⁵]} = 0,05.

Текущая стоимость денежных средств (СТД) со сроком инвестирования Т будет определяться по формуле:

СTДt = ТДt * Mtc.

Рассмотрим основные этапы оценки эффективности инвестиционного проекта с учетом инфляции:

1. моделируются денежные потоки по инвестиционному проекту в текущих (базисных) ценах;
2. прогнозируются индексы роста цен по единичным периодам инвестиционного периода по всем видам товаров, услуг, работ, входящих в этот проект;
3. корректируются с учетом инфляции отдельные компоненты денежного потока (объем продаж, цены на готовую продукцию, сырье и материалы, расходы на заработную плату и пр.);
4. рассчитывается расходная и доходная часть проекта;
5. рассчитываются налоговые отчисления;
6. рассчитываются посленалоговые денежные потоки, выраженные в номинальном исчислении:

СТДi = ∑{[(ЧПPt + АМt) * (1 - Cnalp) *

* (1 + i)^t + АМt * Cnalp] : [(1 +d) * (1 + i)]^t - ИН,

где

СТДi - чистая текущая стоимость в реальном исчислении с учетом инфляции;

ЧПPt - чистая прибыль в t-й период;

АМt - амортизационные отчисления в t-й период времени;

Cnalp - ставка налога на прибыль;

d - дисконтная ставка инвестиционного проекта;

i - среднеотраслевая годовая ставка инфляции;

ИН - инвестиционные затраты (стоимость приобретаемых основных фондов, строительства и реконструкции зданий, увеличения в оборотных средствах и др.).

Пример 15.18. Руководство предприятия с целью увеличения доли предприятия на рынке сбыта рассматривает инвестиционный проект, срок реализации которого 5 лет, затраты 25 000 тыс. руб. Предприятие планирует выпускать 10 000 усл. ед. продукции, переменные затраты на единицу - 2 тыс. руб., постоянные затраты на год - 1300 тыс. руб. Оценить эффективность инвестиционного проекта, учитывая ставку дисконта 15%, среднеотраслевой темп инфляции 8%.

Решение:

Исходные данные и результаты расчетов представлены в табл. 15.11.

Без учета инфляции инвестиционный проект позволит получить чистый дисконтированный доход в размере 4103 тыс. руб., с учетом инфляции предприятие от данного проекта может получить убытки в размере 1165 тыс. руб.

Пример 15.19. Предприятие закупает оборудование, срок полезного действия которого 10 лет. Капитальные вложения по данному инвестиционному проекту составляют 1800 тыс. руб. Срок реализации ИН проекта - 5 лет. Прогнозируемый размер выручки в каждый год: 1700 тыс. руб., 1800 тыс. руб., 1900 тыс. руб., 2000 тыс. руб. и 2000 тыс. руб. Прогнозируемая себестоимость реализованной продукции: 700 тыс. руб., 780 тыс. руб., 800 тыс. руб., 890 тыс. руб., 890 тыс. руб. Норма амортизационных отчислений - 10%, налог на имущество - 2,2%, налог на прибыль - 24%. Определить эффективность инвестиционного проекта в текущих ценах, а также с учетом инфляции.

Решение:

Рассчитаем эффективность инвестиционного проекта, результаты расчетов представлены в табл. 15.12.