Стратегии развития международного финансового бизнеса

Рассмотрим особенности организации международного финансового бизнеса на международном валютном рынке FOREX и на международных рынках ценных бумаг, включая:

• действия валютных операторов на спот-рынке;
• особенности проведения валютных операций на срочном валютном рынке;
• специфику действий участников валютного рынка и рынка ценных бумаг на межбанковском и биржевом сегменте валютного рынка.

Основной задачей любой валютной операции является намерение купить дешевле, а продать - дороже, чтобы заработать на разнице цен. Применительно к финансовому рынку техника такого рода операций называется валютный дилинг.

Валютный дилинг - действия физического или юридического лица, которое занимается куплей-продажей тех или иных финансовых инструментов (иностранных валют, ценных бумаг, производных финансовых инструментов - дериватов) с целью извлечения прибыли. Применительно к реальному дилингу покупка и продажа валюты происходит на рынке ФОРЕКС (Foreic Exchange Operations - FOREX).

Используемое в данной главе понятие "ФОРЕКС" означает сетевой компьютерный рынок международной торговли валютами разных стран. К ведущим валютам на рынке ФОРЕКС относятся: доллар США, евро, английский фунт стерлингов, швейцарский франк, японская иена, канадский и австралийский доллар, шведская и норвежская крона. Особенностью этого рынка является то, что он не локализирован в каком-либо определенном месте, как это имеет место при традиционной биржевой торговле. ФОРЕКС сформирован на основе компьютерных систем и терминалов, по которым идет непрерывный обмен информацией, поступают заявки по спросу-предложению и регистрируются трансакции (сделки), проводимые участниками рынка. Операции ведутся круглосуточно в течение всей рабочей недели. Естественно, участники рынка - трейдеры из разных регионов активизируются в соответствии с часовыми поясами и режимами работы региональных банков.

Для успешной работы трейдеры на рынке ФОРЕКС пытаются предвидеть наиболее вероятное движение валютных курсов или курсов фондовых инструментов, для чего собирают специализированную информацию. Чаще всего такого рода прогноз строится на основе традиционного фундаментального и так называемого технического анализов. Последний в силу своей общедоступности и внешней простоты (чего, однако, не скажешь о его надежности) получил чрезвычайно широкое распространение.

Фундаментальный анализ включает систематическое рассмотрение динамики изменения основных факторов, которые влияют на курсы основных валют: динамика валового национального продукта, дефицит торгового баланса, индексы инфляции, данные по динамике безработицы или занятости, изменение денежной массы, официальные данные величины учетной ставки, заявления наиболее авторитетных и влиятельных государственных деятелей и представителей международного бизнеса. Рассматриваются и сопутствующие конъюнктурные показатели: фьючерсные курсы валют, депозитные ставки, индексы акций, динамика цен государственных облигаций.

Технический анализ непосредственно связан с изучением валютного тренда в прошлом и выработкой на основе преимущественно графического анализа неких закономерностей развития рынка. При этом считается, что те изменения, которые имели место в прошлом, будут влиять на конъюнктуру рынка в настоящем и будущем.

Принимаются во внимание три ярковыраженных типа трендов и вытекающие из этого стратегии возможного рыночного поведения:

• бычий, или восходящий, тренд, когда курсы растут и следует заблаговременно приобрести финансовый инструмент;
• медвежий, или нисходящий, тренд, когда курсы на финансовом рынке падают и следует как можно быстрее сбывать финансовые активы;
• флэт, или боковой, тренд, когда цены на рынке не имеют четко выраженного направления движения. Здесь применяется выжидательная стратегия.

В финансовых операциях трейдеры используют ряд отработанных приемов и методов для определения наибольшей вероятности предстоящего движения курсов как по направлению, так и по продолжительности. В настоящее время известно уже более 200 технических индикаторов, позволяющих трейдеру в определенной мере минимизировать вероятность ошибки в принимаемом решении.

Разберем подробнее технику проведения валютных торгов. При проведении конверсионных операций следует обратить внимание на вопросы котировки валюты. Определение курса валют называется их котировкой. Прямая котировка валюты - это выражение цены иностранной валюты в единицах национальной валюты. Обратная (косвенная) котировка - это выражение цены национальной валюты в единицах иностранной валюты. Косвенная котировка применялась и применяется в основном в тех странах, валюты которых являются резервными валютами, что облегчает банкам проведение необходимых международных расчетов.

Кросс-курс - соотношение двух валют, являющееся производным от их курсов по отношению к третьей валюте.

Полная котировка валюты включает определение курса покупки (bid) и курса продажи (ask, offer), в соответствии с которыми банки покупают и продают котируемую валюту.

Пример: 1 дол. США = 27,20 руб. - 27,40 руб.

В данном случае доллар США является котируемой валютой, а рубли - котирующей валютой.

Первая цифра обозначает курс bid - 27,20 руб., по этой цене банк покупает у своих клиентов доллары. Вторая цифра - курс ask, по которой банк продает доллары. Разница между курсом покупки и курсом продажи называется спредом, на основе которого банк в зависимости от объема сделки получает выручку, которая в свою очередь называется банковская маржа от проведения конверсионных операций. В таблице 24.1 приведена форма данных по котировке основных валют, которая публикуется в печати или отражается на экранах мониторов.

На основе приведенных на мониторе Reuter данных валютный дилер осуществляет сравнение конъюнктуры мирового рынка с конкретными данными заключаемых контрактов. Вспомним, что номинальный валютный (обменный) курс - относительная цена валют двух стран, валюта одной страны, выраженная в денежных единицах другой страны. Когда цена единицы иностранной валюты в национальных денежных единицах растет, говорят об обесценении (удешевлении) национальной валюты. И наоборот, когда цена единицы иностранной валюты в национальных денежных единицах падает, говорят об удорожании национальной валюты.

24.1. Операции спот и форвард

Торговля валютой осуществляется в виде кассовой сделки, или сделки с немедленной поставкой, и срочной валютной сделки. Кассовая сделка (сделка с немедленной поставкой) осуществляется на условиях спот (spot). Курс спот отражает, насколько высоко оценивается национальная валюта за пределами данной страны в момент проведения операции. При валютной сделке спот на рынке, как правило, используется курс телеграфного перевода.

Кассовые сделки на условиях спот используются не только для немедленного получения валюты, но и для страхования валютного риска, успешного проведения спекулятивных операций.

Сущность валютной операции спот заключается в купле-продаже валюты на условиях ее поставки банками-контрагентами на второй рабочий день со дня подписания валютного контракта по курсу, зафиксированному в момент его заключения. Срок поставки валюты называется "дата валютирования" (value date), т.е. это та дата, когда соответствующие валютные средства фактически поступают в распоряжение сторон по сделке. При фиксации даты валютирования считаются только рабочие дни по каждой из валют, участвующих в сделке, т.е. если следующий день за датой сделки является нерабочим для одной валюты, то срок поставки валют увеличивается на один день. В случае если следующий день является нерабочим для другой валюты, срок поставки автоматически увеличивается еще на один день.

При определении результата сделки сумма котирующей валюты, затраченной на обмен котируемой валюты, равна

И наоборот, сумма валюты при обмене котирующей валюты равна

В зависимости от вида сделки выбирается курс покупки или курс продажи. Например, 1 евро = 1,0702 - 0,7 дол. США.

При покупке клиентом у банка 10 000 евро следует заплатить:

10 000 × 1,0707 = 10 707 (дол. США).

При продаже клиентом банку 10 000 евро клиент получит:

10 000 × 1,0702 = 10 702 (дол. США).

Разница 10 707 - 10 702 = 5 (дол. США) составляет маржу банка.

Таким образом, банк придерживается принципа покупки котируемой валюты по меньшему курсу, а продажи котируемой валюты по большему курсу.

С точки зрения реализации валютной сделки различают кассовые и срочные (форвардные контракты).

Форвардный контракт - твердая сделка, т.е. обязательная для исполнения, но с поставкой валюты не сегодня, а в будущем. Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива, в том числе в целях страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цен. Предметом форвардного контракта могут выступать не только валюта, но и другие активы, например акции, облигации и т.п.

Форвардная сделка по продаже (покупке) валюты включает следующие условия:

• форвардный курс сделки фиксируется в момент ее заключения;
• передача валюты осуществляется через определенный период, наиболее распространенными сроками для такого рода сделок являются 1, 2, 3, 6 месяцев, а иногда 1 год;
• в момент заключения сделки никакие задатки или другие суммы обычно не переводятся.

Особенность форвардного рынка состоит в том, что не существует стандартизации форвардных контрактов.

Приведем пример. Импортер из США, закупая товары в кредит в Германии, должен обменять доллары на марки, но он может это сделать по окончании срока договора, через три месяца при погашении кредита. Однако, стремясь застраховать себя от повышения курса немецкой марки, он покупает эту валюту по фиксированному курсу в момент заключения сделки. Отсюда видно, что действия участника валютного рынка во многом зависят от прогноза изменения валютного курса.

Форвардные курсы валют не определяются в результате торгов на валютном рынке, а устанавливаются банками, с которыми клиенты заключают форвардные контракты на продажу или покупку иностранной валюты. Форвардный курс слагается из курса спот на момент заключения сделки и премии (репорта) или дисконта (депорта), т.е. надбавки или скидки в зависимости от разницы процентных ставок на данный период для валют, которые фигурируют в контракте. Если курс по срочной сделке ниже, чем курс по кассовой, то из курса спот вычитается дисконт. Если же курс по срочной сделке выше, чем по наличной операции, то к курсу спот по данной сделке прибавляется премия. Следовательно, форвардный курс отличается от курса спот на величину форвардной маржи. Если маржа выступает в виде премии, то форвардный курс выше курса спот, а если в виде дисконта, то форвардный курс ниже курса спот.

Попробуем сформулировать общее правило для определения, что мы имеем - дисконт или премию.

Срочный валютный курс слагается из курса спот на момент заключения сделки и премии или дисконта, т.е. надбавки или скидки, в зависимости от процентных ставок в данный момент. Валюта с более высокой процентной ставкой будет продаваться на форвардном рынке с дисконтом по отношению к валюте с более низкой процентной ставкой. И наоборот, валюта с более низкой процентной ставкой будет продаваться на форвардном рынке с премией по отношению к валюте с более высокой процентной ставкой.

При установлении форвардного курса учитывается, что за период до исполнения сделки владелец валюты может получить больше в виде процента по депозиту. Поэтому для выравнивания позиции участников сделки следует скорректировать условия конверсии: в нашем примере "марка - доллар" следует отнять сумму, равную разнице в процентах по депозиту.

Таким образом, курс срочных сделок отличается от курса спот на величину дисконта (скидок) и премии (надбавок) с курса спот, размер которых определяется разницей в уровнях процентных ставок по депозитам в соответствующих валютах и сроком контракта.

Допустим, курс спот следующий: 1 дол. США = 0,9260 - 70 евро, процентные ставки такие: i_USD = 1,5%; i_EUR = 3,5%.

Размер дисконта (премии) на валютном рынке определяют по специальной котировочной таблице форвардных курсов "аутрайт" (табл. 24.2).

Для курса доллара США к рублю форвардная маржа для курса покупки меньше, чем для курса продажи, и, следовательно, ее значения должны прибавляться к курсу спот, что дает следующие значения форвардного курса:

1 месяц - 27,28-27,51;

2 месяца - 27,33-27,53;

3 месяца - 27,38-27,55.

Для курса доллара США к немецкой марке форвардная маржа для курса покупки больше, чем для курса продажи, и, таким образом, ее значения должны вычитаться из курса спот, что дает следующие значения форвардного курса:

1 месяц - 1,1505-1,1517;

2 месяца - 1,1500-1,1512;

3 месяца - 1,1494-1,1507.

Поскольку форвардные валютные сделки обычно заключаются на некоторое количество месяцев, в финансовой печати одновременно с форвардными курсами покупки и продажи часто приводятся значения отношения форвардной маржи (премии или дисконта) к курсу спот в пересчете на годовую ставку процентов:

(24.3)

Тогда таблица "аутрайт" приобретет следующий вид. Котировка форвардных курсов "аутрайт" приведена в табл. 24.3.

Из данных видно, что при закрытии торгов (close) курс спот доллара США к греческой драхме - 256,705, курс фунта стерлингов к доллару США - 1,6235. Изменение курса (сhange - сhg) доллара к драхме по сравнению с курсом закрытия предыдущего дня составило +1,235 драхмы за 1 дол. Разница между курсами покупки и продажи (bid / offer spread) доллара к драхме составила 256,630-256,780 марки за 1 дол. Форвардный курс доллара к драхме на 1 месяц (one month Rate) составил 258,26. Таким образом, доллар к марке котировался с премией или драхма к доллару с дисконтом:

(% годовых)(% РА в табл. 24.3).

Поскольку греческая драхма котировалась к доллару США с дисконтом, относительное значение форвардной маржи для нее дано со знаком "минус".

Если форвардный контракт по сроку не соответствует стандартным срокам, то разница между форвардным валютным курсом и курсом спот исчисляется по формуле

(24.4)

В нашем примере 1 дол. = 0,9260 - 70 евро, а процентные ставки таковы: i_USD = 1,5%; i_DEM = 3,5%.

Форвардная маржа равна

На рынке спот банк покупает 1 дол. за 0,9260, а одномесячный форвард для покупки долларов будет меньше на величину форвардной маржи: 0,9260 + 0,0015 = 0,9275 больше.

В международной практике наряду с разницей в процентных ставках используется процент по депозитам на межбанковском лондонском рынке, т.е. ставка ЛИБОР. В этом случае форвардный курс вычисляется по формуле

(24.5)

Допустим, текущий курс 1 дол. = 29,85 руб. Размещение долларов США на российском межбанковском валютном рынке на один месяц под 12%, процентная ставка ЛИБОР на международном межбанковском рынке составляет 5,6. Тогда форвардный курс через 24 дня составит:

Следует обратить внимание на то, что курс "аутрайт" применяется только для форвардных контрактов и отличается от форвардного курса, который используется при сделках своп.

Валютная своп-сделка - операция, при которой осуществляется наличная (на условиях спот) покупка (продажа) валюты А в обмен на валюту В с одновременной продажей (покупкой) такой же суммы валюты А в обмен на валюту В на срок (на условиях форвард).

Схема данной сделки приведена на рис. 24.1 и 24.2.

Для клиента вторая операция представляет собой простую форвардную сделку (сделку аутрайт). Банк же одновременно осуществляет две обменные операции: по курсу спот покупает иностранную валюту и одновременно продает ее по курсу форвард. Такая операция называется краткосрочным валютным свопом.

Рис. 24.1. Сделка своп - продажа валюты А:1 - заключение форварда на продажу валюты А; 2 - получение кредитав валюте А, ее конвертация в валюту В и хранение на депозите до срокаисполнения форвардного контракта; 3 - поставка валюты А под расчетв валюте В; 4 - расчет по кредиту в валюте А

Рис. 24.2. Сделка своп - покупка валюты А:1 - заключение форварда на покупку валюты А; 2 - получение кредитав валюте В, ее конвертация в валюту А и хранение на депозите до срокаисполнения форвардного контракта; 3 - поставка валюты А по форвардномуконтракту под расчет в валюте В; 4 - расчет по кредиту в валюте В

В этом случае для будущей покупки у клиента суммы Р в иностранной валюте банк занимает эту сумму и обменивает ее на сумму в национальной валюте:

При размещении этой суммы на депозит на срок t дней будет получена сумма

Сумма в иностранной валюте, которую надо будет вернуть по кредиту с процентами по годовой ставке iA, составит

Если форвардный курс покупки валюты у клиента будет равен

(24.9)

то при обмене по этому же курсу процентов по депозиту в национальной валюте на дополнительную сумму в иностранной валюте, используемую вместе с полученной от клиента суммой PA для погашения кредита, банк погасит его полностью с процентами, не получив при этом никакого дохода.

Таким образом, данный форвардный курс покупки валюты у клиента является для банка бездоходным (безубыточным) курсом, называемым также теоретическим форвардным курсом. Для получения дохода от операции банк должен купить у клиента иностранную валюту несколько дешевле. Снижение курса покупки должно также компенсировать возможную разницу между теоретическим форвардным курсом и реальным текущим курсом, по которому банк обменяет проценты по депозиту в национальной валюте В.

В мировой финансовой практике расчетное количество дней в каждом месяце и в году при начислении дохода может определяться следующими способами:

• каждый месяц равен 30 дням при 360 днях в году (30/360) - немецкая практика;
• длительность каждого месяца берется по календарю при 360 днях в году (фактические данные / 360) - французская практика;
• длительность каждого месяца берется по календарю при 365 днях в году (фактические данные / 365) - английская практика.

Приведем пример. Российский инвестор хочет продать банку полученные от иностранных инвестиций доллары США через три месяца в обмен на рубли. Курс доллара к рублю на валютном рынке составляет 25,65-26,02; ставки на денежном рынке на три месяца равны (процент годовых): по рублю 45-55; по доллару США 10-18. Форвардный курс покупки долларов США должен обеспечить банку прибыль в размере 1% суммы сделки в долларах.

Для исключения своего валютного риска банк проведет операцию своп с рублем путем займа долларов США, конвертации их в рубли и размещения полученных рублей на депозит с одновременным заключением форвардной сделки по покупке долларов.

Теоретический форвардный курс покупки для метода расчета "30/360" будет равен

Норма прибыли в 1% за три месяца в пересчете на годовую ставку процентов составит: iA = 1 × 360/90 = 4% годовых, что будет эквивалентно дополнительной форвардной марже:

FM_A = 0,04×31,51×90 : 360 = 0,31 (руб. за 1 дол.).

Поскольку банк для получения прибыли должен купить доллары дешевле теоретического безубыточного курса, установленный им форвардный курс покупки долларов будет равен

R_F = R_S - FM_A = 31,51 - 0,31 = 31,20 (руб. за 1 дол.).

Аналогичным образом может быть рассчитан форвардный курс продажи валюты банком клиенту. При этом теоретический форвардный курс должен быть несколько увеличен для обеспечения дохода банка.

Международный межбанковский валютный рынок считается самым большим рынком по форвардным сделкам, хотя официальной статистики по его обороту не существует. Форвардные валютные контракты обычно заключаются на сроки 1, 2, 3, 6 и 12 месяцев, хотя могут иметь и другие сроки. Поскольку при этом фиксируется длительность контракта, а не дата поставки, каждый день на рынке заключаются новые контракты. Например, покупатель, купивший одномесячный контракт 2 июня с поставкой 1 июля, не может продать его 6 июня, поскольку одномесячные контракты, заключаемые в этот день, имеют дату поставки 5 июля.